经过长时间的下跌后，好像很少再听到有人谈论价值投资。原因有两个，一个是价值在哪里，大家已经越来越糊涂了。第二个就是对价值投资理解的不够透彻，认为长期持有就是价值投资，结果今年持有时间越长，亏的越多。但股票是什么，是一种资产的所有权，也有享受分红分配的权利，因此，股票的价值属性是毋庸置疑的。可见，对于股票来讲总是有价值之说的。就像我们的房子，无论怎么跌，建造成本还在，建造成本就是房价的底线。而股票呢？股票的价格也是有底线的，这个底线或许就应该理解为公司重建的成本，尤其是对于经营状况正常甚至是很稳定的公司。

既然是这样，为什么我们的A股市场却是跌跌不休呢？这就是击鼓传花游戏的心理预期在作祟。股票不停的换手，就像手绢在不同的人手中传递一样。投资者总是认为我不是接最后一棒的人。在牛市中，我们的股指为什么可以从3000点涨到4000点、5000点甚至6000点呢？如果大家理性一点，当很多股票市盈率超过30倍、40倍的时候，股价就已经超过我们所能理解的范围了，为什么还能涨到60倍、70倍呢，这里起作用的就是击鼓传花游戏的逻辑。假设投资人（或许应该叫投机人）现在买进，总是预期将来会以更高的价格卖出，总不会是最后那个接棒的人，这样想的人多了，这个游戏就有了持续性。如果媒体再加以宣传，大家参与游戏的热情就会越高。殊不知，鼓声总有停止的时候，就像股价上涨到最后总是有一个终点，如果当终点结束时的迹象不非常明显时，很多投资人就中了陷阱。而且股市见顶时总是没有基本面上的转变，只有先知先觉的人才能及时在高位套现，那么谁是先知先觉的人呢？我们只能把他理解为掌握更多信息和掌握更多资金的人。而高位套牢并不知道止损的人总是又走进了另外一个陷阱，那就是，多数投资者总是预期调整即将结束，反弹即将开始，或者等反弹一下再走。而就在这个时候，不利于股市的真正坏消息就出现了，股市加速下跌，套牢越来越深，惜售心理越来越严重，而这时大家又走进了第三个陷阱，那就是股市已经跌了很多了，该有反弹了，反弹之后再走。随后还有第四个陷阱，那就是反弹的高度总是比自己预期的高度要低很多。结果就成了从最高点一路套牢。

以上是牛市的情况，熊市呢？是不是也一样呢？我们再用击鼓传花的游戏给大家做一下演绎。股市下跌首先是有卖出的人，有成交说明也有买入的人。买入的人，我们前面已经分析了，因为总是有投资人认为马上就要反弹了，或者已经见底了。而卖出的人是怎么想的呢？那依然是一个博傻心理，这个心理就是认为卖出后总是有更便宜的价格买回来。总认为自己卖的不是最后一棒，不是最后一个卖出的人，也不会卖在最低点。而这个时候投资人也会受到各种不利因素的影响。就像现在的情况，大家对未来经济的悲观预期愈演愈烈。美国次贷危机引发了金融危机，进而导致了全球性的金融危机，现在又开始向经济危机转化。全球性的需求降低，而这势必影响到中国的出口，中国很多出口型的企业倒闭，工人失业，而其他行业呢？由于大家预期经济会下滑，会减少消费，增加储蓄，而M2的增加速度比M1增加的快也的确说明了这个问题。这样，投资者也会预期国内的需求降低，经济下滑大势所趋，而从上市公司净利润的下滑数据上也的确得到了证明，因此，投资者就理所当然的预期经济会越来越差，股市自然会越来越差，观望的人也会越来越多，就算是有做多的，多数都是抢反弹的。而且熊市的气氛越浓厚，大家的获利预期越低，观望气氛也越浓。所以，做多的人越来越少，而趁反弹止损或者抢反弹获利出局的人总比真正做多的人要多，这就导致了股价节节败退，熊市气氛越来越浓。而这样的结局和氛围会让大家对于击鼓传花游戏的持续性坚信不移。所以，即使在6000点被套牢的人都有可能加入到这样的击鼓传花的游戏中去。结果呢？止损的人、短暂卖出准备低位再买进的人，彻底绝望的人全部加入做空阵营，会让股市跌创新低，而这逐渐形成了效应，坚定了尚未参与击鼓传花的人信心，结果参与游戏的人越来越多，股市跌的越来越利害。

但是，我们必须要当心。做空和做多一样，击鼓传花总有结束的时候。在牛市中击鼓传花什么时候结束并不好判断，这需要导火线，这需要有人主动撤出这场游戏。但是在熊市中，我们应该更容易判断，因为股票的价值是有底线的。当股票远远低于其内在价值时，会遭到收购或者“敌意”的收购。除非是基本面得到了极度的恶化，上市公司很快就会亏光资产，资不抵债，否则，这个游戏随时都有可能结束。那么游戏什么时候结束呢？大家或许会觉得只要经济见底了，或者是大家多数都预期经济要见底，那么游戏自然就会结束。但是，不止一次的实践向我们证明，股市总是先于经济见底，也是先于经济见顶。当大家都明白过来的时候，股市已经涨了一段时间了。也就是说，股市经过连续的恐慌性下跌后，底部或许就在我们眼前，等我们后来明白的时候，这个位置可能再也不会出现了。

现在很多上市公司的股票市盈率都在10倍以下，甚至是5倍，就算是上市公司利润会下滑，会下滑50%，对于目前只有几倍市盈率的股票，将来的市盈率也不不过十几倍，也处在历史的低位水平。大家想一下，不考虑上市公司目前的现有财产，我们现在投入资本，将来用十几年甚至是几年就可以完全收回成本，这样的投资难道没有吸引力吗？而把股市存到银行去，又需要多少年才能收回成本呢？这个帐大家应该能算的清楚。

因此，我们越是在最黑暗的时候，越应该保持清醒，就算你不去抄底，就算你只是想等趋势真正逆转之后才去参与，也不应该再继续做击鼓传花的游戏。因为，这随时会让你成为最后一个参与游戏的人。