8月19日 星期二 阴转多云 金牌诚可贵 精神价更高

    理性预期（Rational Expectations），是指针对某个经济现象（例如市场价格）进行预期的时候，如果人们是理性的，那么他们会最大限度的充分利用所得到的信息来作出行动而不会犯系统性的错误，因此，平均地来说，人们的预期应该是准确的。

    理性预期的思想最初由美国经济学家J.F.穆思在《合理预期和价格变动理论》一文中提出，70年代由芝加哥大学的R.E.卢卡斯和明尼苏达大学的T.J.萨金特和N.华莱士等人做出进一步发展，并逐渐形成理性预期学派。

    许多投资者后悔年初没早些减仓，以减少损失，没有减仓或抄底抄到山腰上的投资管理人也成了市场嘲笑的对象。现在想，如果投资者是理性的，并知道今年股市会大崩溃，那么市场会如何运行呢？

    回答这个问题，使我想起一则关于海盗的故事。50个加勒比海盗海上漂泊多年，积累了很多宝藏，终于有一天，船长提议分掉宝藏散伙。他说分配方案如下：所有海盗按顺序排列，第一个海盗提出方案，由后面的海盗表决，如果多数同意，则按这个方案执行，如果不同意，提方案的海盗就被扔进大海，以此类推，直到排名最后一位的海盗。海盗们个个都是自私自利、互不串通、智力相同的家伙，他们同意了这个方案并推举船长第一个提方案。排在第一位的海盗船长处境是最危险的，因为他可能是最先被扔进大海的。不过，如果船长提出一个方案被否决，排第二位的海盗则成了最危险的人，因为海盗的智力基本相同，如果船长的方案被否，他的方案也同样会被否，后面的海盗也会希望他被扔进大海，以便自己多分些宝藏。而最后一名海盗则无论别人提什么方案，他都会提反对意见，因为前面的海盗都被扔进大海的话，所有的宝藏就是他的了。

    根据这样的逻辑，最后的答案是船长提出一个自己拿走所有宝藏的方案，而除了最后一名海盗，其余的海盗都投了赞成票。根据上文分析，第二名海盗因为怕船长扔下海后，下一个会轮到自己，所以赞成，而第三、第四……直到第四十九位与第二位的想法都是一样的，所以会投赞成票。这个故事讲的是理性预期的事，如果所有国内的投资者都是这样智力相同、理性预期的话，股市是不会偏离合理估值的，因为过山车不会有赢利，所以投资者根本就不会介入，从而也不会出现过山车。

    根据这个逻辑，也许若干年以后回头再看去年到今年股市的上涨和下跌，大家心态会更加平和：首先，投资者如果都是理性的，那么股市是不会偏离合理估值的，所以去年股市的上涨并不是价值投资，而是一种“非理性繁荣”，许多新进入的投资者让非理性成为可能。而今年估值的回归虽然让投资者损失惨重，但从另一个角度看可能并不完全是坏事。股市的估值本来就上下波动，估值低反而增加了未来的收益。对价值投资者来说，2500点以下，股票的安全边际就像退潮的沙滩一样越来越宽。其次，如果基本面出现了问题，投资者损失是无法回避的，只能扛住，除非空仓。好在人类历史发展至今，基本面总是好一阵坏一阵，波动幅度呈下降趋势。

    古今中外，尽管前车之鉴越来越多，但投资者总是会出现非理性的时候。想想美国漂亮50的泡沫、网络泡沫、日本和台湾的泡沫，中国股市的这次泡沫可能只是丰富了世界股市历史的内容，成为又一个风险教育的案例。